Russland kann den Vorkriegs-Wechselkurs nicht länger als ein paar Monate künstlich aufrechterhalten

Der Rubel-Wechselkurs und die Währungsbilanz

Nach Angaben der russischen Zentralbank sind die internationalen Reserven Russlands seit dem 18. Februar 2009 um 38,8 Milliarden Dollar gesunken.

Von diesen 604 Mrd. $ waren zu Beginn des Krieges 315 Mrd. $ auf Dollarkonten eingefroren. Bei etwa 150 Mrd. USD handelt es sich um Währungsgold, das Russland im März wiederholt versucht hat, auf ausländischen Märkten zu verkaufen, und etwa 150 Mrd. USD der Goldreserven der CBR sind vermutlich in Yuan und anderen Währungen angelegt. Dies ist der liquideste (sanktionsbewehrte) Teil der Devisenreserven der ZBR. 

Das heißt, nachdem die Zentralbank im März rund 40 Mrd. USD für Interventionen zur Stützung des künstlich gestärkten Rubelkurses ausgegeben hatte, verbrauchte sie fast ein Drittel aller ihr zur Verfügung stehenden Reserven.

Es sei daran erinnert, dass der „offizielle“ Rubelkurs, der in den letzten drei Wochen von 123 auf 83 RUB/USD zurückgegangen ist, nur ein „ideologischer Marker“ ist. 

Der russische Devisenmarkt ist ein begrenztes Parkett, auf dem Devisenexporteure 80 % ihres eigenen Geldes verkaufen müssen, während Importeure entweder keinen Zugang zum Markt haben oder administrativ daran gehindert werden, es zu kaufen. 

Gebietsfremde können bis zum 3. September keine Devisen mit Rubeln kaufen! Aber auch mit Rubel gekaufte Devisen, die auf Bankkonten gehalten werden (sofern sie nicht sanktioniert sind), haben nur begrenzte Möglichkeiten für grenzüberschreitende Zahlungen.

Noch schlimmer ist die Situation bei den Einlagen von Privatpersonen (sie dürfen nicht mehr als 10.000 Dollar pro Monat aus Fremdwährungseinlagen kaufen oder abheben).

Das Volumen des Interbanken-Devisenmarktes ist seit Beginn des Krieges zurückgegangen und wird von 20 Mrd. $ auf 2 Mrd. $ pro Handelstag begrenzt. Mit nur 0,8 bis 1,0 Mrd. USD pro Tag an Exporteinnahmen aus den Energiemonopolen ist der Zugang zu Devisen für die übrigen Exporteure des Landes um fast das Zwanzigfache gesunken. Mit anderen Worten: Nur 5 % der Importlieferanten können die für den Kauf von Waren, Ausrüstungen und Bauteilen benötigten Devisen kaufen. (Ganz zu schweigen von der Verfügbarkeit solcher Waren für den Verkauf an Russland aufgrund öffentlicher und privater Sanktionen der Unternehmen selbst).

Alle Beobachter sind sich einig, dass der russische Rubel nicht mehr lange künstlich gestärkt werden kann. Die Aufrechterhaltung des Vorkriegs-Wechselkurses, bei dem monatlich 40 Mrd. $ an Reserven für Interventionen „verbrannt“ werden, ist ein Irrsinn, der nicht länger als zwei bis drei Monate dauern kann“, sagte ein Vertreter einer Bank in der Londoner City, der seit langem mit Russland zusammenarbeitet.

RF versucht, den Serienkonkursen zuvorzukommen

Dennoch lässt die russische Regierung nicht locker und führt neue Maßnahmen ein, um die Wirtschaft angesichts der Sanktionen zu stützen. Es ist jedoch klar, dass alle russischen Maßnahmen nicht dazu beitragen werden, dass die Wirtschaft lange Zeit so tut, als sei alles „gut“.

Ab dem 1. April wird ein sechsmonatiges Moratorium (bis zum 1. Oktober) für die Eröffnung von Konkursverfahren auf der Grundlage der Forderungen von Gläubigern eingeführt. Die einzigen Ausnahmen sind Schuldner-Entwickler. Darlehen an Bauherren werden mit bis zu 15 % subventioniert. Energieunternehmen werden 2022 von Strafen für die Nichteinhaltung von Investitionsprogrammen befreit.

Der drohende Serienbankrott des russischen Bau- und Hypothekensektors kam nur einen Monat nach Kriegsbeginn, zwei Monate früher als von den meisten Analysten vorhergesagt, als die Zentralbank ihren Diskontsatz auf 20 % anhob, die meisten Hypothekenzinsen bei 5-8 % beließ und versprach, die Differenz auszugleichen.

Der Abwicklungsplan für den Rubel hat nicht funktioniert

Das Ultimatum des russischen Präsidenten, für die Lieferung von Erdgas an Verbraucher aus „unfreundlichen Ländern“ in Rubel zu zahlen, ist gescheitert. In Europa wurde ein solcher Vorschlag rundweg abgelehnt.

Die Russische Föderation hat jedoch eine Regelung gefunden, die vorsieht, dass der europäische Importeur bei der Gazprombank JSC ein konvertierbares Bankkonto in Fremdwährung und Rubel eröffnet, auf dem die Zahlungen in Rubel zugunsten der russischen Gaslieferanten geleistet werden. Der gesamte Rubelumsatz und die Produktionssalden werden von der Gazprombank gehalten.

Für die „unfreundlichen Länder“ der Europäischen Union (EU) ändert sich de facto nichts; sie werden ihre Energie weiterhin in Euro bezahlen.

Aktienmarkt

Der Index der Moskauer Börse stieg im Laufe der Woche um 11,3 %, während der auf Dollar lautende RTS-Index um 26,3 % zulegte. Einige Wertpapiere entwickelten sich phänomenal: VK stieg im Wochenverlauf um 88%, FixPrice um 66% und Aeroflot um 54,6%. Der Marktoptimismus wird von der Aufsichtsbehörde diktiert: Gebietsfremde dürfen den Markt nicht betreten, Einzelpersonen dürfen keine kleinen Positionen (Leerverkäufe) eröffnen. 

Der wahrscheinliche Grund für das Wachstum des russischen Marktes im gegenwärtigen Klima der Sanktionen ist das Handeln der großen Marktteilnehmer, die einen oder mehrere große Makler gegen den Konkurs versichern: Sie können hochpreisige Positionen schließen. 

Andernfalls könnte der Ausfall eines der Makler zu einem Dominoeffekt auf dem russischen Aktienmarkt führen.

Außerdem ist zu bedenken, dass 9/10 des potenziellen Angebots an Wertpapieren durch gebietsfremde Inhaber künstlich vom Markt genommen wurde. 

Die derzeitigen unterbewerteten Preise für Aktien russischer Unternehmen sind nichts anderes als ein Angebot zum aggressiven Kauf ihrer Anteile, ohne dass Gebietsfremde die Möglichkeit haben, die Erlöse in Dollar umzutauschen.

Das gesamte Handelsvolumen betrug in der vergangenen Woche rund 45 Mrd. RUB und lag im Tagesdurchschnitt bei 9 Mrd. RUB, was dreimal niedriger ist als das durchschnittliche Handelsvolumen zu Beginn des Jahres 2022.